今天的文章，我們繼續(xù)分享段永平的言論。

最近幾天，段永平在雪球平臺格外活躍，多次與網(wǎng)友圍繞茅臺話題展開探討。交流中，他不僅分享了對茅臺的觀點(diǎn)，更是結(jié)合了現(xiàn)金流折現(xiàn)，分享了其對于茅臺估值思路。干貨很多，值得思考。

我們認(rèn)為大道言簡意賅的言論，對于生意本質(zhì)的把握還是很清晰到位的。所以，今天的文章我們就再來和大家分享一些大道的最新感悟。

以下為主要內(nèi)容:

事情的起因是有網(wǎng)友問段永平，有關(guān)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的問題。

網(wǎng)友1:一家公司今天的價值，等于它在未來整個生命周期里所能產(chǎn)生的所有自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。

這句話有兩個核心關(guān)鍵詞:

1. 自由現(xiàn)金流:這是公司真正能賺到手的、可以自由支配的真金白銀，而不是會計上的利潤。簡單理解就是:公司每年賺的錢里，扣除掉維持生意運(yùn)轉(zhuǎn)必須再投入的錢之后，剩余的部分。這部分錢可以用來分紅、回購股票或再投資。

2. 折現(xiàn):未來的錢不如現(xiàn)在的錢值錢。因?yàn)槟阌袡C(jī)會成本，而且未來有不確定性(風(fēng)險)。因此，必須把未來的錢打折成現(xiàn)在的價值。

隨后并依托他的思路，給出了推理的計算過程，并詢問大道對此的看法。

對此，大道的回復(fù)是這樣的:這是個思維模式，但真算是不靠譜的，因?yàn)樽兞刻啵僭O(shè)太多。這也是為什么商業(yè)模式和企業(yè)文化很重要的原因。

PS:這也就是我們經(jīng)常所說的，價值投資要判斷的是寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤，估值本身就是毛估估的。

不過，雖然段永平認(rèn)為現(xiàn)金流貼現(xiàn)變量太多，但是他依然強(qiáng)調(diào):

可以拿這個算算茅臺。茅臺變量相對少一些，應(yīng)該好算很多。

大道列出了他讓AI計算的關(guān)于茅臺保守的粗略算法:

證星研究院認(rèn)為，作為專業(yè)的投資人，大道對于茅臺的估值假設(shè)，基于的是十分保守的增長假設(shè)，以及極低的貼現(xiàn)率。反映出他將茅臺視為一種確定性接近國債，但長期潛在回報遠(yuǎn)超國債的資產(chǎn)，這樣的投資思路。

對于大道的思路，研究院通過價投圈rarr;估值計算小工具進(jìn)行了相應(yīng)模擬:

大道舉的計算例子結(jié)果的僅供參考。大道間接的意思其實(shí)也就是，即便毛估估茅臺的估值也有很不錯的性價比，就算茅臺不考慮永續(xù)經(jīng)營，那么現(xiàn)在這個價格，至少收益也是跑贏國債的。哪怕十年沒增長他也愿意拿。

當(dāng)然，大道也強(qiáng)調(diào)，他只是隨便舉個例子...有空大家可以根據(jù)自己對茅臺生意的理解帶入任意數(shù)字，然后能看到很多不同的結(jié)果。大家自己選個自己認(rèn)為有道理的保守的結(jié)果大概就很容易做出你要不要投這家公司了，當(dāng)然是比較完自己的機(jī)會成本之后。

......

此外，大道選取的1.5%貼現(xiàn)率，其實(shí)也是在和銀行利息和國債的利息作對比。因?yàn)榇蟛糠植欢顿Y的人，其實(shí)他們的機(jī)會成本主要就是在和存款利率這些再做比較。

他的原話是:折現(xiàn)率10%？！你先看看銀行利息和國債的利息吧！假設(shè)你有錢的話，你會愿意把錢存銀行的不到2%的利息而覺得茅臺應(yīng)該是10%的折現(xiàn)率嗎？這里最關(guān)鍵是是茅臺最后到底能賺多少錢，而你的錢存銀行最后取出來到底是多少錢。

大道評論的核心是強(qiáng)調(diào)折現(xiàn)率的選擇應(yīng)基于現(xiàn)實(shí)的無風(fēng)險收益機(jī)會，他進(jìn)一步指出，相比糾結(jié)于折現(xiàn)率，更關(guān)鍵的是準(zhǔn)確預(yù)測茅臺在未來究竟能賺多少錢才是關(guān)鍵。不然不切實(shí)際的現(xiàn)金流預(yù)測，即使折現(xiàn)率再精確，估值的意義也并不大。

大道強(qiáng)調(diào):投資者需要客觀，樂觀是有可能害死人的哈。

大道的潛臺詞是:投資者必須具備的特質(zhì)是樂觀？不對，投資者需要客觀，樂觀是有可能害死人的哈。

......

那么關(guān)于茅臺，研究院也是長期跟進(jìn)的，此前也多次表達(dá)對于估值性價比的觀點(diǎn)。其中，曉榮老師還曾專門在價投圈，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的計算，分享過我們對于茅臺的估值邏輯，感興趣的朋友可翻閱相應(yīng)文章:

在證星研究院看來，我們認(rèn)為茅臺長期大概率能跑贏通脹，當(dāng)下茅臺20倍PE不到，接近4%的股息率，意味從內(nèi)涵收益率的角度來看，做到一個年化中上個位數(shù)的可能性極大。而當(dāng)下市場給予的估值，則是茅臺十年近乎不增長的估值。再次強(qiáng)調(diào)，茅臺起碼按年看。價投關(guān)注的是內(nèi)在價值，雖然市場短期的極端表現(xiàn)無法預(yù)料，但是對于價投而言，如果出現(xiàn)極端價格往往會是機(jī)會。

最后，如果大家也對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)感興趣，亦可使用價投圈rarr;估值計算小工具，快速建立起對一家公司增速、估值等方面的初步判斷。

免責(zé)聲明：該文章系本站轉(zhuǎn)載，旨在為讀者提供更多信息資訊。所涉內(nèi)容不構(gòu)成投資、消費(fèi)建議，僅供讀者參考。